财务管理论文发表关于企业家财务资本定价研究

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　　【摘要】本文本理论出发，对企业家财务资本价值进行了深入分析。首先，对财务资本和企业家财务资本的概念进行了界定，并分析了财务资本的定价原则，再次，财务资本与企业家财务资本的特征，剖析了企业家财务资本的价值内涵及其价值形成，探究了企业家财务资本的价值构成和影响因素。

　　【关键词】企业家,财务资本,定价模型,股票期权

　　企业家财务资本是一种特殊、高级的商品，自然有其特殊的使用价值，作为这种特殊商品的所有者，企业家也需要通过让渡其财务资本的使用价值获得报酬来实现其价值。所以要想最有效充分实现企业家财务资本价值，最有效的途径就是满足企业家所要求的报酬，也就是对企业家财务资本进行合理定价，以此来激励企业家足额支出其财务资本，充分发挥其财务资本的作用。在以货币作为一般等价物的市场经济中，财务资本价值客观地具有了货币表现形式——财务资本价格。企业家财务资本作为资本的一种特殊的商品和资本形态，在推动企业可持续发展和社会进步的同时，其内在价值也客观地表现出来，其价值必然要在社会中实现，即客观上存在一个确定企业家财务资本的价格，对企业家财务资本价值的确认计量过程，这个过程称作企业家财务资本定价。对企业家财务资本的定价关系到企业家财务资本的配置和使用效果，关系到企业经济剩余的数量以及企业的发展，因此是一个非常重要的问题。

　　1.企业家财务资本定价的原则

　　必须制定有效的激励机制对其所拥有的企业家财务资本进行激励，使其最大程度的发挥财务资本的作用，提高企业的收益率。要对企业家财务资本进行有效的激励，前提是要对企业家财务资本进行科学的定价，企业家财务资本科学定价又是进行有效激励的前提和基础。企业家财务资本定价的理论基础。从马克思的劳动价值论，财务资本产权理论，企业家理论，委托——代理理论和风险理论五个角度说明了对企业家财务资本进行定价的理论基石和现实支撑。

　　1.1激励原则

　　由于企业家财务资本是活性资本,在财务资本的营运过程中，企业家财务资本的所有者自身会有能动的反应。如果激励程度高，企业家财务资本的存量将被大大激活，那么他的效用就能最大化；相反，企业家财务资本会部分或全部关闭，其能量将难以释放。因此，在企业家财务资本的定价中应坚持激励原则，以最大化地激活财务资本。

　　1.2公平原则

　　经济学中的公平理论主要着眼于分配上公平。该理论认为，个人不仅关心自己经过努力所获得的报酬的绝对数量，也关心自己的报酬与其他人报酬的比较关系。即把自己的投入和产出与他人的投入产出进行比较，如果比率大致相等,那么就处于公平状态。如果差异太大，就会经历公平紧张。将公平理论用于企业家财务资本定价上，可以具体化为，第一，企业家财务资本所有者个人的投入与产出相比是公平的，这是个人的公平；第二，企业家财务资本所有者个人的投入与产出与本企业中工作类似的其他的企业家财务资本所有者的投入与产出相比是公平的,这是内部的公平性；第三，企业家财务资本所有者个人的投入与产出与企业外部工作职位类似的其他的企业家财务资本所有者的投入与产出相比是公平的,这是外部的公平性；第四,用来确定企业家财务资本价格的程序是公平的,这是过程的公平性。

　　企业家财务资本的价值内涵就在于它是一种高级劳动力，是一种特殊商品，有其特殊的使用价值和价值。它的使用价值就是能创造比自身价值更大的价值。企业家财务资本的使用价值是企业家的劳动，而且是复杂劳动，企业家在劳动过程中，使用其自身的财务资本与企业的其他生产要素相结合进行生产、经营、管理活动，获得更多的收益，创造良好的企业绩效。企业绩效的好坏是企业家能力的反应，也是企业家财务资本使用效果的传递信号。通过企业家财务资本的使用，其价值也得到了客观的体现。

　　2.企业家财务资本定价的程序与定价方式

　　企业家财务资本定价工作需要遵循一定的程序进行，这样可以提高定价工作效率与质量。企业家财务资本价值主要通过学习者自己学习劳动所创造而形成的。学习者自己的学习劳动所创造的价值是企业家财务资本价值区别于一般劳动力和其他一般财务资本价值形成的主要方面。企业家财务资本的价值就是在学习者个人的天赋和后天的努力相结合，使学习劳动创造出特殊的价值，而且其价值的形成是渐进的、逐步累积的。一般说来，企业家财务资本定价要按照下列程序进行。

　　2.1初始定价

　　财务资本需求者根据对财务资本需要的目的不同，在财务资本市场上，通过筛选、甄别、招聘企业家。选择过程是以企业家财务资本存量，即企业家内在价值的大小为基础。

　　2.2定价修订

　　潜在企业家一旦进入企业，企业家的财务资本就投入使用。财务资本所有者按照财务资本需求者的要求行使财务资本的使用权。如果财务资本的实际使用效果超出了预期的效果，财务资本需求者会以奖金、股票期权等形式对原确定的价格予以补充和调整。反之，财务资本的需求者则会解除原契约或降低原来确定的价格。

　　企业家财务资本定价过程是一个多阶段的动态过程。财务资本从进入企业到退出企业，财务资本的价值并非固定不变。一方面，财务资本会随市场供求关系的变化而变化，另一方面，财务资本所有者自身的知识和技能也会不断更新，其价值会不断提升增长。因此，企业家财务资本的价格不完全由企业家市场供求平衡以此确定，还取决于事后的经营业绩，对企业家财务资本定价也只能是多次定价。企业家财务资本参与企业剩余收益的分配是对财务资本初次定价的调整，实际上是一种风险收入。财务资本具有多阶段性特征，在财务资本供给者和财务资本需求者初次就财务资本的使用达成协议时，财务资本定价的对象是单个财务资本所有者的财务资本潜在的使用价值或者是财务资本的期望使用价值的均衡价格。当财务资本所有者将财务资本投入企业使用后，财务资本定价的对象是财务资本的期望使用效益和实际使用效益的差。财务资本定价目的是为了财务资本部分产权交易的需要。同时，也是为了激励财务资本作用的发挥。在坚持公平合理的原则下，对企业家财务资本价值进行衡量。企业家财务资本价值的衡量不是一次性的过程，也不是完全由市场供求关系确定，而是一个多次衡量，动态定价过程。企业家财务资本定价存在着初始定价、定价修订和再定价三个主要递进过程。企业家财务资本定价主要采用货币定价和权利定价两种方式。货币定价就是着眼于企业家的货币效用，在市场中将企业家的价值用一定的货币额表现出来的定价方式。权利定价是着眼于企业家的权利效用，通过赋予企业家一定的特权，对企业家定价的一种方式。货币定价与权利定价两者相补结合，对企业家财务资本进行较为全面的定价，以满足企业家追求自身效用最大化的要求，以达到企业家财务资本价值与企业所有者物质资本价值之间的互动效应。

　　3.企业家财务资本定价模型

　　企业家财务资本价值实现的根本途径就是对其进行合理的定价。在市场经济条件下，以尊重企业家财务资本的使用价值和财务资本产权的前提下，将股票期权引入到了企业家财务资本定价模型中，提出了企业家属于“看涨期权”这一观点，并结合Black-Scholes股票期权定价模型，提出了企业家财务资本定价的模型：企业家财务资本价值＝基本年薪＋风险收入＋福利收入＋期权价值，使得特殊的财务资本——企业家财务资本的定价有了较为合理的依据，使企业家财务资本定价模式具体化，可操作化。

　　3.1基本年薪的计量(Salaryincome)

　　企业家财务资本基本年薪在数额上应根据企业自身规模、经营状况、企业家能力、行业状况等因素确定。根据我国北京、广东、上海等地试点经验，企业家财务资本基本年薪一般为职工平均工资的5－10倍之间为宜，而且在不同企业之间也应有所差别，这个差别一般应在1～2倍之间。实际确定时采用本企业的职工平均工资和所在行业平均工资的加权平均值乘以收入级差系数的方法。企业家财务资本基本年薪的倍数在同一个地区相对固定，当情况发生较大变化时，可根据实施情况有计划地调整，而对于经营状况不同的企业，可通过级差系数来调整。

　　3.2风险收入(Riskincome)的计量

　　企业家财务资本的风险收入通常是根据经营绩效和企业的综合财务资本状况，按照预先确定的计量公式计算应从企业可分配利润中分得的那部分个人收入。在企业确定了可供分配的利润数额以后，首先要根据综合评价的财务资本状况判断是否应对企业家实施利润分配，对采用拼设备、拼资源、拼人力等行为产生的利润，如果造成了企业综合财务资本状况的下降，就应取消分配或降低分配标准。对可以参与剩余利润分配的企业家，可以使用事先确定的利润分配比例与可分配利润的乘积计算应分配数额，然后再根据企业家资历、所在企业状况、贡献等其他因素进行必要的修正。

　　3.3福利收入(Welfareincome)的计量

　　在我国社会主义市场经济条件下，企业一般根据它规模的大小、资源的状况、获利的能力以及聘任企业家的迫切性和企业家自身实力等情况确定企业家应享受的福利，在不同企业，企业家财务资本所获得的福利收入有很大不同。一般来说，企业家财务资本所获得的福利收入应是基本年薪的倍数或其他收入总和的一定比例。

　　4.企业家财务资本定价模型实证分析

　　根据我国企业的实际情况，企业财务资本的价值主要包括基本年薪、风险收入、福利收入和股票期权收入。基本年薪是指以年为单位确定企业家基本报酬的工资制度；风险收入是指根据企业完成经济效益的情况、生产经营责任的轻重以及承担风险大小等因素确定企业家年度应得到的与企业经营状况挂钩的浮动性收入；福利收入是指企业家在职期间享受的企业为其提供的职工福利费、非货币性福利和五险一金等的收入；股票期权收入是指企业赋予企业家在行权日或该日期之前以执行价格购入目标股票的选择权，即看涨期权。

　　假定某企业2007年度实现净利润600万元，职工平均工资为32083.41元,行业平均工资为29864.31元，根据对企业的分析,取ɑ＝ß＝0.5，收入倍数N=6，收入级差系数λ＝0.9；假定期末对企业财务资本状况进行综合评价的系数为B＝0.85。根据董事会决议：企业家的利润约定基数为400万元，分配比例为20%；给予企业家3万股的股票期权，行权期限为6年以后，约定购买执行价为每股20元，当前股票价格为每股16元。收入标准差0.1，福利比例系数为0.25,社会无风险收益率为7%，股票分红率为8%，平均每年的增长率为5%，股票贝他系数为2，每股期权费用为每股1.35元。下面采用上述企业家财务资本定价模型的方法确定企业家财务资本价值。

　　从实证分析中可以看出，企业家财务资本价值的可能变化比较大，尤其是股票期权价值部分，取值变化比较大。当企业家财务资本被充分激发的情况下，较大的值说明了企业家能够为企业创造巨大的价值。反之，其价值就较低。这充分说明了企业家财务资本是一种高风险的资本，具有较大的能动性和不确定性。企业家财务资本能否充分开发，企业家能否充分被激励，对企业的发展至关重要。

　　5.结论

　　随着市场经济的不断发展，企业家在市场竞争中的作用日益突出，企业家财务资本价值问题也越来越被人们重视。对企业家财务资本定价这一前沿性课题的研究，不仅对丰富和发展了现有的财务资本理论，而且为企业家财务资本价值核算、绩效考核、收益分配与企业家激励机制的建立提供了科学的决策依据。如何计量企业家的财务资本的价值，如何确定企业家的年薪标准，已有的研究和实际做法大都是建立在简单的描述性研究和传统的企业财务资本分析基础上的，尽管对财务资本理论、方法进行了广泛地和深入地研究，但是很少有人针对企业家财务资本定价这一具体问题建立科学的定价标准，至于定量分析更是少之又少。论文针对上述问题，对企业家财务资本定价进行了较为系统、深入地研究，设计出了一个企业家财务资本定价模型，希望能对企业家财务资本价值评价提供一种科学的定量模式和方法，提供一种新的思路和角度。