金融期刊人民币汇率变动对国内物价水平的影响

　　【摘要】本文采用实证分析的方法，通过选取2005年7月至2012年5月国内消费者物价指数和人民币兑美元汇率的月度数据，采用单位根检验、格兰杰因果检验、协整检验，以及脉冲响应函数等计量分析方法，得出人民币汇率与国内物价水平之间存在长期稳定的协整关系，并得出人民币汇率与国内物价水平之间呈现负向相关关系，并通过脉冲响应函数来呈现人民币汇率变动对于物价水平的影响情况。

　　【关键词】金融期刊投稿,人民币汇率,国内物价水平,协整检验,脉冲检验

　　一、引言

　　在我国人民币不断升值和物价水平不断上涨的现实情况下，分析汇率与国内物价水平之间的关系，对稳定国内物价，促进汇率制度的改革，具有较强的现实意义。国内学者对人民币汇率与国内物价水平之间关系的研究做出了大量工作。根据学者们得出的结论的不同，可以分为两类：一类认为人民币升值对国内物价水平并不能产生影响，即无影响。第二类是人民币汇率汇率的变化对于国内物价水平产生或多或少的影响。

　　有些学者认为人民币升值并不能对国内物价水平产生影响的研究，如卜永祥（2001）基于1990-2000年月度数据，通过运用协整检验和Phillips-Hansen两阶段方法，建立误差修正模型等得出，长期而言，人民币汇率对国内价格有影响，但是，从短期而言的动态影响却相当微弱。范志勇（2006）基于1994-2004年季度数据的回归表明，名义汇率波动对进口价格的影响在向消费者价格传导过程中，由于货币冲击的作用而大打折扣，因而对国内价格影响不显著；脉冲表明，汇率对生产者价格和消费者价格都只是短期影响。沙文兵（2009）选取1994-2007年的季度数据，通过计量模型得出人民币名义有效汇率波动对国内消费者价格的产地效应很弱，这表明，人民币名义有效汇率的波动并没有传递到国内消费者价格之中，即人民币汇率波动对国内物价水平基本无影响。认为人民币汇率能够对国内物价水平产生影响的研究有：喻国平，罗汉（2006）从购买力评价角度出发，探讨人民币升值对我国物价水平影响的路径和机制，认为人民币汇率从贸易、国内消费、外债外资的作用、国内产业调整、石油价格等五个方面影响国内物价。周志梁、李超（2008）通过单位根检验、协整检验以及脉冲检验和方差分解得出，从短期而言，人民币汇率变动对国内物价的冲击具有一定的滞后性，要经过一个季度，才能呈现出来，同时人民币汇率变动对消费物价指数，商品物价指数和生活资料工业品价格指数具有基本相同的传递效应趋势。罗浩、曹伟、邓升军（2009）考察了2005年7月至2008年2月期间人民币汇率变动对我国物价水平的影响，研究表明，人民币名义有效汇率与国内物价水平存在负相关性。叶天晓，袁美子（2011）基于2002年1月至2009年12月我国的月度数据、利用协整、向量误差修正模型、向量自回归等方法对汇率传递是不完全的，进口价格水平，工业品出口价格水平，消费者物价水平的汇率传递系数，随价格连汇率传递系数递减。卢秀清、李喆芳（2012）通过建立协整检验和回归模型得出人民币升值对国内物价水平有负向影响。

　　从以上国内文献研究可以看出，国内大部分学者均认为国内物价水平与人民币汇率之间存在着相关关系，各研究所采取的方法以及所选取的指标的不同，但是得出的结果基本都认为人民币汇率变动对国内物价水平产生的影响程度非常小。本文将在上述国内文献的基础之上，通过选取国内物价指数和人民币兑美元的月度数据（2005年7月-2012年5月）通过单位根检验、协整检验和脉冲响应等计量方法来分析国内物价与人民币兑美元之间的关系。

　　二、指标选取与数据说明

　　本文选取CPI作为国内物价水平的衡量指标，选取人民币兑美元作为人民币汇率变动的指标。人民币兑美元及国内消费物价指数均为月度数据，样本区间为2005年7月至2012年5月。其中人民币兑美元采取中间价，数据来源于中国人民银行网站，国内消费价格指数数据来源于中华人民共和国统计局网站。为了消除异方差问题的出现，使得数据更加平稳，我们对人民币兑美元（HL）及国内物价指数（CPI）均进行指数化处理，分别记为LNHL和LNCPI。

　　三、实证分析

　　（一）单位根检验

　　在对时间序列数据进行分析之前，要求所有的时间序列数据都应当是平稳的。如果我们直接将非平稳的时间序列当做平稳时间序列进行回归分析，则可能会带来伪回归问题。所以为了防止伪回归问题的出现，在利用回归分析方法讨论经济变量之间的关系之前，我们需要检验各个变量是否是平稳的。由于HL与CPI数值变动较大，因此本文为了降低两指标序列数值的波动性，分别检验对数化后的LNHL、LNCPI以及一阶差分后的dLNHL、dLNCPI，并判断选取指标的平稳性问题。本文采用扩展的迪基-富勒检验法（简称ADF检验）检验结果如表1所示：

　　ADF检验的原假设为时间序列存在单位根，即该时间序列是非平稳序列，备选假设为时间序列不存在单位根，为平稳序列。从检验结果中可以看，在水平状态5%的显著性水平下LNHL和LNCPI的ADF检验值均大于临界值，因此不能拒绝原假设，LNHL和LNCPI两个时间序列在水平状态下存在单位根，是非平稳的。为了降低数据的波动性，我们对LNHL和LNCPI进行一阶差分处理，分别记做dLNHL和dLNCPI。在对两序列进行一阶差分后我们发现，dLNHL和dLNCPI在5%显著性水平下的ADF检验值均小于其临界值，说明经过一阶差分后，LNHL和LNCPI变为平稳性的时间序列，即LNHL及LNCPI均是一阶单整的。综上LNHL、LNCPI在水平状态下都是非平稳的，但是进行一阶差分之后时间序列均为一阶平稳数列，即LNHL、LNCPI?CI（1，1）。（二）协整检验

　　协整关系反映所研究变量之间存在着一种长期稳定的均衡关系，从经济意义上表现为系统内某一变量的变化会影响其他变量的变化，这种变化仅是短暂的，在长期中会自动恢复到均衡位置。由上文单位根检验可知，LNHL和LNCPI是同阶单整序列，LNHL、LNCPI?CI（1，1）符合协整检验的前提，为了检验LNHL、LNCPI之间是否存在协整关系，本文先作两个变量之间的最小二乘法进行分析，然后对最小二乘后回归结果的残差项进行单位根检验。具体如下：

　　1.以LNCPI作为被解释变量，以LNHL作为解释变量做协整回归。其结果如下式：

　　LNCPI=0.324949-0.10438LNHL

　　（0.267786）（13.76974）

　　（0.7893）（0.0000）

　　R2=0.5753F=189.6057P（F）=0.000000

　　从回归结果可以看出，可决系数R2达57.53%。从模型的截距项和弹性值项T值和P值来看，模型均通过了统计检验。这说明我们所构建的模型在统计上是有意义的。从结果中可以看出，在长期，人民币兑美元（HL）每增加1%，将会使我国国内物价水平降低0.10438%。

　　2.利用ADF检验对残差ê进行平稳性检验。

　　由于残差序列的均值为0，所以选择无截距项、无趋势项的ADF检验。检验结果如表2所示：

　　表2残差项协整检验结果

　　t-StatisticProb.*

　　AugmentedDickey-Fullerteststatistic-2.788560.0000

　　Testcriticalvalues：1%level-2.677487

　　5%level-1.982127

　　10%level-1.677827

　　在5%的显著性水平下t检验统计量值为-2.78856，小于相应临界值。从而说明残差序列不存在单位根，是平稳序列，即LNHL、LNCPI之间存在协整关系，表明二者之间具有长期稳定的均衡关系。

　　3.误差修正模型

　　从上述研究可知，人民币兑美元（HL）和国内物价水平之间存在协整关系，表明两者之间有长期均衡关系。但从短期来看，可能会出现失衡，为了增强模型的精度，我们对上述模型进行修正，最终得到修正模型如下：

　　△LNCPI=0.381244-0.1404487△LNHL-0.533765et-1

　　t=（0.6986）（15.7820）（-7.3560）

　　R2=0.689840F=153.4658

　　上述估计结果表明，我国物价水平的变化不仅取决于汇率，而且还取决于上一期物价水平对均衡水平的偏离。另外，误差项et-1估计的系数为负（-0.5338）体现了对偏离的修正情况。从误差修正模型可知，在短期汇率每变动1%，将会使我国国内物价水平变动0.14045%，并且，汇率变动和国内物价水平变动情况是反向的。

　　（三）脉冲响应分析

　　脉冲响应函数刻画的是在一个变量误差项上加一个标准差大小的冲击对另一个变量的全部影响情况，它能够比较客观的反应一个变量的冲击因素对另一个变量的动态影响路径。下图中的横轴代表冲击作用响应的期间数，纵轴表示变量的变化情况。实线为脉冲响应函数，周围的虚线为正负两倍标准差的偏离带。

　　为具体分析汇率对于我国国内物价水平的影响，我们对LNHL和LNCPI进行脉冲响应分析，检验结果如图1及图2所示。

　　图1说明LNCPI对LNCPI产生了比较强烈的正向影响，影响基本稳定并且较持久，说明前期的国内物价指数是近期的国内物价指数比较重要的影响因素之一，即以前的物价指数可以影响后期的国内物价水平。图2表明由于LNHL变动给予LNCPI一个标准差正向冲击，LNCPI呈现出负向变化的态势。在前两期中LNCPI的响应基本不变，从第二期到第三期响应比较强烈，随后趋于长期保持在一定水平上，说明汇率变动对我国国内物价指数产生负向影响，即认为汇率上升国内物价指数下降，汇率下降国内物价水平有上升的趋势。

　　四、结论

　　本文收集了2005年7月至2012年5月之间的月度数据，通过构建汇率与国内物价水平计量模型，运用单位根检验、协整检验等计量方法，分析了人民币兑美元（HL）与国内物价水平之间的关系。根据本文的实证研究，我们得出以下结论：

　　1.通过单位根检验，国内物价水平与人民币汇率两个时间序列本身并非是平稳的，经过一阶差分后LNHL和LNCPI均是平稳的。

　　2.协整检验结果表明：国内物价水平与人民币汇率之间存在着长期稳定的协整关系。

　　3.通过回归分析，得出人民币汇率变动与国内物价水平之间存在着负向相关关系，但是影响程度较小。在长期，人民币兑美元（HL）每增加1%，将会使我国国内物价水平降低0.10438%。

　　4.通过脉冲检验结果表明：国内物价水平变化受其自身影响较大且持久，受外汇汇率变化的影响程度较小，但是随着时期增大，对其影响呈现出扩大态势。LNCPI对LNCPI产生了比较强烈的正向影响，影响基本稳定并且较持久，说明前期的国内物价指数是近期的国内物价指数比较重要的影响因素之一，即以前的物价指数可以影响后期的国内物价水平。由于LNHL变动给予LNCPI一个标准差正向冲击，LNCPI呈现出负向变化的态势。在前两期中LNCPI的响应基本不变，从第二期到第三期响应比较强烈，随后趋于长期保持在一定水平上，说明汇率变动对我国国内物价指数产生负向影响，即认为汇率上升国内物价指数下降，汇率下降国内物价水平有上升的趋势。

　　参考文献：

　　[1]卜永祥.人民币汇率变动对国内物价水平的影响[J].金融研究，2001（3）.

　　[2]范志勇，向弟海.汇率和国际市场价格冲击对国内价格波动的影响[J].金融研究，2006（2）.

　　[3]沙文兵.人民币汇率与国内价格水平的传递效应分析[J].中国物价，2009（1）.

　　[4]喻国平，罗汉.人民币升值对我国物价水平的影响[J].价格月刊，2006（7）.

　　[5]陈六傅，刘厚俊.人民币汇率的价格传递效应—基于VAR模型的实证分析[J].金融研究，2007（4）.

　　[6]吕剑.人民币汇率变动对国内物价传递效应的实证研究[J].国际金融研究，2007（8）.

　　[7]周志梁，李超.人民币汇率变动对国内物价影响的实证分析[J].中南财经政法大学研究生学报，2008（2）.