利率掉期业务初探

　　掉期交易是指交易双方约定在未来某一时期相互交换某种资产的交易形式，是应用较广、操作较简便的套期保值方法。常见的掉期交易有货币掉期、利率掉期。利率掉期又称“利率互换”，是指相同种类货币资金的不同种类利率之间的交换交易，交易双方约定在未来的一定期限内,根据约定数量的同种货币的名义本金交换利息额。与货币掉期交易不同，利率掉期订约双方不交换本金，本金只是作为计算基数。最常见的利率掉期是在固定利率与浮动利率之间进行转换，藉利息支付方式的改变，而改变债权或债务的结构，按照契约规定，互相交换付息，如以浮动利率交换固定利率，或是将某种浮动利率交换为另一种浮动利率。操作原理见下图：

利率交换操作图

　　约定利率原贷款利率

　　原贷款利率

　　二、我国利率掉期业务的发展

　　随着我国持有外债的企业不断增多，如何管理这些外债尤其是中长期外汇债务，规避国际金融市场利率的波动风险，越来越成为企业关注的问题。为此，财政部《关于外债风险管理工作有关问题的通知》(财办金[2005]25号)对外债风险管理工作提出了明确的指导原则和工作程序，要求借款人通过运用掉期、期权等金融衍生工具使原来较高的贷款利率相应降低，或使债务的汇率风险得以锁定，从而达到套期保值的目的。

　　2006年1月，中国人民银行发布了《关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知》(银发[2006]27号)，允许相关机构开展人民币利率互换业务，并对相关交易作了明确规定。至此，国内利率掉期业务正式登台，为债务持有者提供了一种规避风险、降低成本的交易方式。

　　三、利率掉期的常见方法

　　1、浮动利率转为固定利率

　　这是最简单且使用最为广泛的利率掉期方法，属于标准的利率掉期。这种方法是在交易中将原来浮动利率转化为固定利率，即锁定利率。交易完成后，外债企业锁定了利息成本，完全规避了利率波动的风险。

　　2、与利率区间挂钩的利率掉期。

　　这种方法实质是在浮动利率转为固定利率的基础上增加了期权因素。通过利率在预先设定的观察区间运行情况来确定交易的盈亏，如利率变化未超出观察区间，企业可获交易的最高收益，如超出观察区间，超出一天便减少一天的收益。

　　3、与掉期利率的利差挂钩的利率掉期

　　本方法是最近几年的新发展，与上一方法相比，只是挂钩的条件由利率观察区间变为掉期利率的利差，例如用30年期掉期利率与2年期掉期利率的利差来挂钩。该方法是通过掉期利率是否出现倒挂(即短期掉期利率高于长期掉期利率)来确定交易的盈亏。如未出现倒挂，企业可获交易的最高效益，如出现倒挂，倒挂一天，企业便减少一天的收益。

　　四、目前市场利率环境下利率掉期业务的可行性

　　通过对利率掉期交易的初步了解，我们不难看出，当市场利率处于历史低位，预期即将提高时，往往是进行利率掉期的最佳时期。

　　一般来说，外债企业浮动利率都是挂钩LIBOR(伦敦银行同业拆放利率)。LIBOR波动主要受美元基准利率影响。美联储自2004年6月起连续17次加息，将联邦基准利率从1%逐步提高到2006年6月5.25%的水平。在高点徘徊一段时间后，美联储自2007年9月起开始降息，2008年下半年爆发的金融危机影响日益严重，美联储为了刺激经济，将美元基准利率降至历史最低水平0.25%，接近零利率，已经下降到十年来的历史最低水平，6月29日美元6月期LIBOR报价仅为1.1175%。随着经济危机影响的逐步减弱，市场对全球经济特别是美国经济的恢复感到“谨慎乐观”，据相关预测资料，美国经济将在09年底走出低谷，2010年下半年美国有可能开始加息。一旦美元基准利率上调，LIBOR利率可能随之走高。

　　综上分析，在目前市场利率低，预期即将上涨时，可将浮动利率形态的外债，转换为固定利率，锁定还贷利息水平，有效规避利率风险，大大降低财务费用。对于外债企业来说，这是利率掉期的绝佳时间点。一旦市场利率开始上扬，基于对未来预期的提前反映，锁定的固定利率往往会虚高一点，也就是说企业受益空间会缩小。

　　下面结合某企业案例，对利率掉期业务实际应用进行初步探讨。

　　一、业务背景介绍

　　某企业利用世界银行贷款，建设调蓄水库及其他供水配套设施。自2003年起开始还本付息，每半年为一期，还款期至2017年结束，共计30期(15年)。截至08年底已还款12期(6年)，还款期尚有18期(9年)，贷款本金余额6359万美元。该笔贷款为浮动利率贷款，按照美元6月期LIBOR执行，还款方式为等额本息还款。已还款利率情况见下表。

已还款利率表

　　通过以上数据对比，可以发现各期还款利率变化较大，第一期利率较低，至第四期起，利率逐步提高，至第八期达到最高6.25%，十二期平均利率水平为4.09%。

　　二、美元贷款利率掉期的两个方案选择

　　为有效规避LIBOR波动风险，企业决定开展利率掉期业务。经与某银行初步接触，提出两个方案供选择。方案一是自2009年7月起，改浮动利率为固定利率2.88%。方案二是自2009年7月起一年内，浮动利率执行6月期LIBOR利率-0.5%，一年后固定按照2.77%执行;同时，银行在1年后的每次付息日前有一次性选择将收取固定利率转换为收取6月期LIBOR利率-0.5%，即银行一旦行权，企业将支付利息一直执行6月期LIBOR利率-0.5%。

　　1、备选方案比较分析

　　方案一将未来还款利率锁定为2.88%，有利于企业进行成本控制。其风险在于市场一直处于较低的利率水平，即低于2.88%。从LIBOR利率历史走势看，2003年7月企业开始还款时，LIBOR利率正好处于谷底，截止目前，LIBOR利率从高点持续回落，预计至明年下半年拐头向上，加测3个还款期，至2010年6月底，15期还款基本上是一个循环周期，平均还款利率约为3.5%。预计余下的还款期平均还款利率与之出入不大，远高于锁定的利率水平，上述风险几乎为零，具有明显的利息节约空间。假设剩余18个还款期LIBOR利率变化情况为：1-3期为2%，4-6期为3%，7-9期为3.5%，10-15期为4%，16-18期为3.5%。经测算，不考虑货币的时间价值，企业可节约利息支出67万元美元左右，按照目前汇率，折算人民币为458万元。

　　按照方案二，第一年两期还款按照较低利率水平的6月期LIBOR利率下浮0.5%执行，在享受低利率的同时，还可享有0.5%优惠。由于计息本金逐步减少，前期相对较高，支付浮动利率能够最大程度地利用当前的较低利率环境，降低债务成本。一年后，如果LIBOR利率上涨较慢，银行选择按照2.77%利率执行，比方案一利率更加优惠;如果LIBOR利率上涨较快，银行选择按照LIBOR利率优惠0.5%执行，可能会比方案一多支出利息，但毕竟是比原浮动利率优惠。假设同上，7期以后，由于LIBOR达到3.5%，银行选择按照6月期LIBOR利率-0.5%执行。经测算，不考虑货币的时间价值，企业可节约利息支出50万元美元左右，按照目前汇率，折算人民币为342万元。

　　3、方案选择

　　经综合分析，该企业认为，利率掉期业务目的是有效规避利率风险，不应片面追求最大化收益，应遵循稳健性原则。考虑到未来6月期LIBOR利率变化的不确定性，为追求稳定的收益，最终保守地选择方案二。

　　三、利率掉期应注意事项

　　利用利率掉期业务工具，笔者认为需要注意以下事项：

　　1、选择业务合作伙伴很重要

　　由于利率掉期业务专业性极强，多采取一对一方式双方直接交易，缺少活跃的二级市场和交易的公开性，具有一定的信用风险和市场风险。在众多的金融机构中，选择实力雄厚、风险控制能力强、有经验的银行作为合作伙伴非常重要。在选择合作伙伴过程中，企业应该深入了解掉期业务，掌握相关掉期利率报价，必要时可通过招投标方式选择。

　　2、充分沟通，充分协商，争取最佳方案。

　　企业在充分了解业务的基础上，与选择好的业务伙伴要进行充分的沟通与协商，结合自身特点及风险偏好和风险承受能力，争取最佳掉期方案。方案的最终选择，基于对未来市场利率走势的准确预测，企业也可以委托专门的咨询机构提供专业服务，以求更有效的选择。实际操作中，可以附加其他条款如企业可提前终止协议等，以最大限度地规避利率风险。

　　利率掉期业务作为一种新生金融工具，可以有效规避利率风险，节约资金成本。在当前利率水平较低、预期上涨的情况下，正是**该业务的绝佳时机。如何加强利率掉期的认识和运用水平，值得我们深入学习和探索。