金融论文发表我国股票价格指数与“克强指数”的关系研究

　　克强指数是英国著名政经杂志《经济学人》在2010年推出的用于评估中国GDP增长量的指标，我国的股票市场发展到现在已有二十多年了，在金融行业，股票的地位也是很高的。本文主要针对我国股票价格指数与“克强指数”的关系进行了一些研究，文章是一篇金融论文发表范文。
　　摘要：对我国上证综指与“克强指数”的关系进行实证研究，结论显示：从长期来看，上证综指与“克强指数”之间存在长期的协整关系，但“克强指数”的部分变量并没有如预期的那样对股票市场产生推动作用，股票市场也没有很好的反映宏观经济的运行，据此提出相应的政策建议。

　　关键词：克强指数,上证综指,协整检验,格兰杰检验

　　“克强指数”是英围政经杂志《经济学人》于2010年底正式推出的一个用于评估中国经济增长情况的指标，其包含三个核心指标，即工业用电量新增、铁路货运量新增和中长期贷款新增。这个指标的提出，源于李克强总理2007年担任辽宁省委书记时喜欢通过耗电量、铁路货运量和贷款发放量等三项指标，分析当时辽宁省的经济运行状况。该指数推出后，受到包括花旗银行在内的众多国际机构的认可，能更为真实、更加灵敏地反映经济运行情况。

　　我国股票市场在经过二十多年的发展后，在我国经济中的地位日趋重要，在国民经济中扮演不可或缺的角色。相较发达市场经济体中，股票市场发挥着反映宏观经济的“晴雨表”的作用，我国股票市场成立时间较短，还处于发展阶段又长期受行政力量的干预，具有其独特性，能否真实反映宏观经济的运行情况一直颇有争议。学者们对宏观经济与我国股票市场的关系的研究取得了一些宝贵的研究成果，但仍存在一些争议和分歧一股票市场的发展活跃了资本市场，为实体经济提供有力的资本支持，实体经济的发展义反过来影响股票市场。因此，在目前情况下深入研究我国宏观经济与股票市场的关系显得尤为必要，有助于我国宏观经济调控政策的制定和对股票市场的分析及预测本文用实证的方式，通过分析我国股票价格指数与“克强指数”的关系，来研究我国股票市场与宏观经济之间的关系，并以此为依据提出相应的政策建议。

　　1.文献回顾

　　杨湘豫等(2002)从生产、消费、投资、货币和财政等方面选取了GDP增长率、工业增加值、进口额、出口额、存贷款、CPI、储蓄额、同定资产投资额、货币量、短期拆借利率、财政收入额和财政支出额等宏观变量19952000年的月度数据，同时选取了上证工业指数、商业指数、房地产指数、公用指数和综合指数五个分类指数代表中国证券市场，运用时间序列滞后相关性分析、协整分析、因果关系分析等统计方法对二者的关系进行分析，研究发现上证综指与利率、进口额负相关，而与货币量、存贷款额、出口额、工业增加值、固定资产投资及财政支出正相关;上证综指与货币量、储蓄额及出口额具有长期均衡的协整关系，而与其他宏观经济变量不存在长期均衡的协整关系;从因果关系看，货币量、储蓄额及存贷款额是影响股市的显著原因，而股市是出口额、企业存款、贷款、短期拆借利率、工业增加值、固定资产投资额、CPI及GDP等宏观变量的显著原因，股市与宏观经济相互影响，相互制约。刘勇(2004)选取1994年到2002年各个季度的上证综指和GDP、狭义货币供应量(M1)、一年期居民储蓄存款利率、CPI等宏观指标，对中国股票市场和宏观经济变量之间的关系进行了经验检验，研究表明上证综指与GDP、CPI正相关，而与货币供应、利率负相关;上证综指与所选宏观经济变量问存在长期均衡的协整关系;大部分宏观经济变量是上证综指的格兰杰原因，而上证综指只能显著地引起货币供给的变化。周海燕等(2005)分别对中国股票市场和宏观经济变量的年度和月度数据进行了分析，结果表明，上证综指与工业增加值、广义货币供应量、一年期同定资产贷款利率及国家财政收支差额与GDP的百分比高度线性相关;上证综指与宏观经济变量之间存在长期均衡的协整关系，工业增加值与上证综指呈负相关;工业增加值和商品价格指数与上证综指之间不存在格兰杰因果关系，而货币供应量是上证综指的单向格兰杰原因，说明在样本数据期问，股票市场与宏观经济相背离。彭浩东等(2012)通过建立VAR模型来分析股票市场与宏观经济变量的相互关系，结果发现，二者之间存在相互影响的关系，货币供应量、财政支出、储蓄额、进出口额和固定资产投资与股市同向变动，而汇率、通货膨胀率、消费、工业增加值则是反向变动;财政收入就短期而言，与股市同向变动，但从长期协整关系看，与股市反向变动。屈晶(2014)从协整关系、因果关系角度，对上证综指与宏观经济变量的关系进行了实证研究，发现上证综指与宏观经济变量存在长期均衡的协整关系，其中，货币供应量和进出口额与上证综指负相关，而工业增加值增速、CPI增速、居民储蓄存款余额、银行间7天内同业拆借加权平均利率和社会消费品零售总额与上证综指正相关;就短期波动而言，上证综指与货币供应量增速正相关，与自身滞后值增速、CPI增速的增长率及零售总额增速负相关;上证综指可以格兰杰引起货币供应量、CPI增速、城乡居民储蓄存款余额和进出口总额的变化，而只有银行间7天内同业拆借加权平均利率可以格兰杰引起上证综指的变化。

　　如上所述，学者们对股票市场与宏观经济关系的研究取得了一些宝贵的成果，他们的研究结论部分可以相互印证，但也存在完全相悖的地方。因此，本文从不同角度，通过分析“克强指数”与股票市场的关系，进一步研究股票市场与宏观经济的关系。

　　2.实证研究

　　2.1 变量的选择与说明

　　本文的实证研究采用下列变量：

　　①上证综指。沪、深两个股票市场虽然波动幅度存在一定差异，但总体趋势一致，且大量研究表明上证综指与深证综指有很强的联动性和相关性。然而，从上市公司市值和成交量来看，上海股市较深圳股市更有代表性，因此本文选取上证综指的月末收盘价作为我国股票价格指数的替代变量，以SZ表示。

　　②工业用电量。工业用电量是一定时问和地区内的工业消耗的电量，可以反映经济的活跃度和工厂的开工率，还反映了企业的创新能力和市场适应能力，以GY表示。　　③铁路货运量。铁路货运量是一定地区在一定时间内的铁路运输货物总量，可以从物流角度反映其工农业生产乃至经济的运行情况，以TL表示。

　　④中长期贷款。银行中长期贷款可以反映投资的活跃程度，由于数据获取的问题，本文选取金融机构新增人民币中长期贷款代替银行中长期贷款，以ZC表示。

　　以上变量的数据区间为2009年l月到2014年12月，全部为月度数据，共72个样本。除简单的数据处理由Excel完成，其余实证过程由，Eviews6.0完成。

　　2.2样本数据的处理

　　由于月度数据存在季节效应，而季节的变动要素和不规则要素可能会掩盖经济发展中的客观变化，给研究和分析经济发展趋势带来困难，所以需要在经济分析前将时间序列进行季节调整，剔除其中的季节变动要素和不规则要素。目前比较常用的季节渊整法有四种，即Census X-12方法、X-11方法、移动平均方法和Tramo/Seats方法。本文所用样本数据的时间范围是2009年至2014年，超过四年，因此本文采用移动平均比例法( Ratio to movingaverag--Multiplicative)对SZ、GY、TL以及ZC进行季节调整去除季节变动要素，调整后在变量名称后加上“SA”来表示，即SZSA、GYSA、TLSA和ZCSA。然后，对季节调整后的数据取对数，以消除所取数据的异方差，在变量名称前加“LN”来表示，最终使川的时问序列变量名称为LNSZSA、LNGYSA、LNTLSA和LNZCSA。

　　2.3 变量的单位根检验

　　首先要对序列的平稳性进行单位根检验。时间序列数据一般都是非平稳的、存在时间趋势，如果不对其进行平稳性分析就直接进行回归的话，很可能会出现”伪回归”。因此，为了得到有效的检验统计量，避免出现“伪回归”，需要对原序列的平稳性进行单位根检验，以确定变量序列是否稳定，进而确定是否有必要做进一步的协整分析。本文采用ADF检验方法埘变量的平稳性进行检验，检验结果见表l

　　从表l中可以看出，在对各变量进行单位根检验后，除LNTLSA在5%的显著水平下是平稳的，其他三个变量是不平稳的。经过一阶差分处理后，D(LNSZSA)、D(LNTLSA)和D(LNZCSA)在l%、5%的显著水平下都是平稳的，D(LNGYSA)在5%的显著水平下是平稳的，可见相应的一阶差分值都是平稳序列。检验结果发现在5%的显著水平下，LNSZSA、LNGYSA、LNTLSA和LNZCSA均是一阶单整的，它们之间可能存在协整关系，即上证综指、工业用电量、铁路货运量和中长期贷款之间可能存在协整关系。

　　2.4协整检验

　　由ADF检验知变量序列 LNSZSA、LNCYSA、LNTLSA和LNZCSA都是一阶单整序列，因此可以对它们之间的关系进行协整检验，进一步研究检验上证综指与工业用电量、铁路货运量及中长期贷款之间是否存在长期的均衡关系。本文运用Johansen协整检验法对变量序列进行协整检验，检验结果如表2所示。

　　表2中“*”表示在5%，的显著水平下拒绝原假设，根据AIC准则，协整关系的滞后阶数是2。由表2中的数据发现，变量LNSZSA.LNGYSA LNTLSA.LNZCSA的迹统计量大于5%的临界值，故拒绝原假设，LNSZSA与LNGYSA，LNTLSA.LNZCSA之间存在协整关系，即在样本区间内，上证综指与工业用电量、铁路货运量及中长期贷款之间存在长期的均衡关系。协整方程为：LNSZSA=-23.986 89LNGYSA+80.184 67LNTLSA+3 359 162LNZCSA

　　由上述协整方程可以得出，从变量间的长期变化趋势看，上证综指与工业用电量呈负相关，这与我们的预期相悖;而与铁路货运量和中长期贷款正相关。

　　2.5格兰杰因果关系检验

　　由上述检验已知变量上汪综指、工业用电量、铁路货运量和中长期贷款是一阶单整的，且它们之间存在协整关系，因此可以对它们进行格兰杰因果关系检验以确定变量之间是否存在因果关系。因为检验结果对滞后阶数的选择比较敏感，不同的滞后阶数可能会产生不同的结果，故进行不同滞后阶数的检验，检验结果如表3所示

　　从检验结果可以得出，在5%的显著性水平下，LNSZSA和LNGYSA之间不存在格兰杰因果关系;LNTJSA是LNSZSA的格兰杰原因，反之则不是;在滞后阶数为3时，LNZCSA可以单向格兰杰引起LNSZSA的变化，在滞后阶数为1、2时，两者之间不存在格兰杰因果关系。这表明，在样本区间内，上证综指和工业用电量不能相互引起对方的变化，铁路货运量的变化可以引起上证综指的变化反之则不成立，中长期贷款一定程度上可以引起上证综指的变化反之也不成立。

　　2.6结论

　　从协整检验的结果可以得出，上证综指与“克强指数”的相关变量之间存在长期均衡的协整关系，即股票市场与宏观经济之间存在长期均衡的协整关系，具体而言，上证综指与工业用电量呈负相关;而与铁路货运量和中长期贷款正相关。从格兰杰因果关系检验的结果可以得出，上证综指和工业用电量不能相互引起对方的变化，铁路货运量的变化可以引起上证综指的变化反之则不成立，中长期贷款一定程度上可以引起上证综指的变化反之也不成立。由此可以得出，股票市场的波动包含宏观经济的信息，宏观经济可以影响股票市场，而股票市场不能影响宏观经济。

　　3.政策建议

　　3.1 完善股票市场机制。

　　我国股票市场经历过二十几年的发展，市场的机制也在逐步完善，但仍难以完全摆脱行政力量的干预，没有完全发挥股票市场的所有功能，真实反映经济的运行情况。因此，政府应该加快股票市场机制的完善，例如，尽快将IPO南核准制向注册制转变，建立合理有效的上市公司退市制度等。

　　3.2健全股票市场监督机制。

　　政府应继续完善证券法、公司法等相关法律法规，有效监督，强制信息公开，依法保证股票市场的健康发展，坚决打击虚假信息、内幕交易及操纵股票市场等破坏股票市场正常运行的行为。

　　3.3提升**服务水平和上市公司质量。

　　股票市场的健康发展，市场功能的真正发挥，离不开高质量的上市公司。通过提升证券公司、会计师事务所及律师事务所等金融**机构的服务水平，对上市公司严格把关，提高上市公司的质量。
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