金融论文国际金融综述与2014年展望

所属栏目：金融论文
发布时间：2014-03-21 15:55:23  更新时间：2014-03-21 15:35:23

　　2013年国际金融市场得益于全球与地区宏观经济复苏，市场价格变动的起落虽看似翻江倒海，但实际并未影响宏观经济信心的稳定和微观市场的节奏。尤其是在经历过所谓严重金融危机洗礼之后，发达国家经济继续处于世界领先和优势地位。美国依然是世界最大经济体，2013年经济总量达到16.7万亿美元；欧洲经济并未坏到极至，国家高端品质发挥支撑作用；日本依然呈现复苏势头，经济竞争力依旧。但发展中国家呈现差异性走向，有高有低的错落发展带来不稳定的预期分化和不确定的风险预警，经济基础以及经济优势自我性突出，缺少国际经济竞争优势与实力。

　　摘要：2013年国际金融市场经历了2007—2008年以来最动荡的一年，价格的区间调整明显加大，市场连接交叉组合显著变异，市场超预期和心里超恐慌的现象十分凸起，舆论混杂导致价格错乱和投机加大。尽管其他价格变量加大，但美元汇率区间的基本稳定，是变化最小的一年。本文回顾2013年国际金融市场的新变化与新进展，分析其变动原因，预测2014年国际金融市场潜在风险与面临的挑战。

　　关键词：国际金融市场,前景预测,展望

　　一、2013年国际金融市场的特点

　　2013年国际金融值得关注于以下三点。

　　一是经济结构错位重组，经济层次断裂。2013年，发展中国家经济增长虽然快于发达国家，但发达国家的经济竞争力依旧，比较突出的例子在于欧洲债务危机的缓解比预期要快，美国经济增长好于预期，日本经济复苏效果好于预料，过去几年伴随金融恐慌对世界经济的评估并不准确。一方面是新兴市场参与世界经济的能力有限，尤其是东亚地区和亚洲经济竞争力下降十分明显，经济分化突出，危机时期所谓的世界经济三足鼎立的定位已经从“美欧亚”转向“美欧日”。另一方面是美欧日的实际经济状态并非严重恶化，金融危机更凸显发达国家应对危机的能力与水平，顺势促进产业与结构升级换代。美国2013年的经济总量估值依然是世界最大，几乎相当于中国经济的两倍。美国2013年的经济复苏势头促使美联储开始减少现金注入，实施政策结构性调整，锁定长期减少短期，并因此引起世界经济极大的紧张与调节。2013年世界经济增长2.9%，其中美国和日本经济分别增长2%和1.6%，欧元区经济负增长0.4%，发达国家整体经济增长1%，发展中国家经济增长4%，亚洲为5.2%，非洲为5.4%，拉美为3.8%，东欧经济增长不到1%。世界经济力量对格局未变，变的是竞争策略与结构效率。

　　二是货币政策权衡有别，定力基点分化。2013年国际金融市场的焦点依然是宽松的货币政策，尤其是美联储宽松的前景，但这一政策基点已经发生严重的分化与差异。美联储货币供给是以世界供给为主、国内供给为辅的高端货币模式，欧洲和日本则是以本土为主、世界为辅，依然是发达货币载体的功能。广大的发展中国家则是以本土绝对为主、世界有限为辅，甚至难以谈及世界概念与定位，对宽松政策理解存在偏差与误区，而市场舆论的浑浊与混乱严重影响政策应对，被绑架的局面愈加严重。从政策实际效果来看，美欧日货币宽松带动货币资本价值与资金价格杠杆的合理搭配，经济复苏逐渐稳定并展现出强劲增长，股市发现与发挥威力十分突出。相反，发展中国家在没有金融创伤和经济衰退的前提下，资产价格与资金价格的不稳定甚至下跌和损失严重。这些变化足以表明国家资质基础的重要意义，仅从表面数据议论经济竞争力并不是准确的经济判断，也不会得出准确和真实的货币政策取向。更重要的在于：美元的战略设计与规划具有长远目标和目的，实现全面的霸权目标是根本目的，利率霸权垄断是最终诉求。

　　三是市场预期心理混乱，资质差异拉大。2013年比较突出的在于贵金属市场的恐慌与不确定争论，尤其是伴随国际黄金价格的下跌，直接导致贵金属市场的混谈，单纯金融属性定义的不准确导致价格预期的不确定。黄金具有金融属性，白银并不具备金融属性，预期价格基础的混乱直接错乱的舆论导向和风险评估。一是黄金不保值了。这是错乱基础要素和心理恐慌的关键，实际状况则是，黄金依然是稀缺资源的定义，并非是单纯大宗资源的属性是国际外汇储备的重要成分，各国央行依然在购金增加黄金储备，多元化组合储备结构。二是黄金不抗通胀了。目前全球面临通缩局面而谈不具备抗通胀的职能似乎脱离实际，通胀待涨甚至通缩局面纠结，没有通胀压力的预期判断引起的舆论炒作压低金价，其中存在投资策略和战略远见。三是投行恐吓市场，单边指引另有图谋。世界著名的23家大投行一致推进2014年黄金低点预测，而缺少高点预测，单边指引的图谋和目的何在是最大的疑虑，这种预期必然引起市场大调整，凸显市场庄家做庄的特权与需求。

　　二、2013年国际金融市场现状

　　2013年国际金融市场的状况错综复杂，各个市场出现搭配发生调整与重新组合的新动向，并展现周期调整的新迹象。2013年国际金融市场发生一个周期转换和时代转折的新路径和新思路。

　　（一）外汇汇率的变化复杂，但目标明朗与确定

　　2013年的国际外汇市场保持主线稳定与分支复杂动荡局面，即美元稳定有定力、其他篮子货币震荡错落加剧。2013年美元指数从年初79.85点开盘起步，收盘结束于80.21点，美元保持区间水平稳定。全年美元指数高点为84点，低点为77点。纵览主要货币汇率可以清晰看到货币合作同盟与货币竞争对手的脉络，其中美元升值体现在日元组合上，美日之间货币同盟促进经济战略的保护，日元贬值有利于日本经济复苏，更有利于化解日本与中国的战争风险，保护世界经济环境稳定。美元贬值主要集中对欧元的竞争策略，尽管欧洲人并不认同欧元或许消失，但美元汇率的策略具有很强的规划，打击经济竞争力，削弱合作基础要素，欧元升值的负作用不言而喻。美元对不同货币的升值与贬值的界定十分清晰，其中美元兑欧元、英镑、瑞郎、加元为贬值，美元兑澳元、新西兰元和日元为升值，幅度与方向具有组合与搭配的策略。美元兑欧元汇率从2013年年初1.3194美元走到年底的1.3803美元，美元贬值4.6%；美元兑日元汇率从86.74日元走到105.15日元，美元升值21.2%；美元兑英镑汇率从1.6251美元走到1.6500美元，美元贬值1.5%；美元兑瑞郎汇率从0.9155瑞郎走到0.8878瑞郎，美元贬值3.0%；美元兑加元汇率从0.9921加元走到1.0645加元，美元贬值7.2%；美元兑澳元汇率从1.0393美元走到0.8903美元，美元升值14.3%；美元兑新西兰元汇率从0.8283美元走到0.8201美元，美元升值0.9%，变化最小，保持基本稳定。伴随复杂的美元主线，与发达市场宽松货币政策相比，新兴市场资产遭到抛售和货币面临贬值压力，新兴市场国家大多面临收紧货币政策的局面。如巴西雷亚尔、印度卢比、印尼盾、南非兰特等货币大幅贬值，资本外流压力严重，巴西、印度、印尼等在内的新兴市场国家掀起了一轮被动的加息潮。2013年拉美货币兑美元下挫10%左右，墨西哥比索跌幅为1.6%，巴西雷亚尔跌幅超过13%。印尼、马来西亚、泰国等新兴市场国家存在过度依赖外资、经常账户赤字较高、贸易增长困难等结构性问题，在跨境资本阶段性流出的情况下，通过加息、资本管制等方式抑制资金外流，对国内经济发展产生阻碍作用。同时一些新兴市场国家面临货币汇率贬值的风险，可能掀起以邻为壑的货币战，这将不利于全球经济的稳定及复苏。

　　（二）股票价格刷新纪录增多，价格基础创新差异明显

　　2013年全球股市最大的特色就是美欧日股市齐头并进、一路高涨。2013年美国三大股指分别比2012年上涨26.5%、29.6%、38.3%。其中，道指创下1995年来表现最佳的一年，标普为1997年来最大年度涨幅，纳指为2009年来最佳年度表现。道指创全年第52次收盘纪录，其营收和利润来自基础材料、金融、科技行业的表现。一方面是企业营收的增长，另一方面是工资支出占比的下降，两个因素共同作用导致2013年美国上市企业的利润创下1970年以来的最高。美国股市飙升是QE提供的流动性以及企业利润增长双轮驱动的结果。2013年大量投资基金流入欧洲股市，带动欧洲股市上扬，但幅度与水平远不及美国股市，甚至并未恢复到应有水平。其中，英国股市从2013年年初6047.34点上涨到6749.09点，全年上涨14.4%；德国股市从7759.44点上涨到9552.16点，全年上涨23.6%；法国股市从3721.17点上涨到4295.95点，全年上涨18%。日本股市全年上涨57%，为1972年以来的最佳表现，股票价格从10688.11点上涨到16291.31点，但并未恢复到1989年的高记录。与发达国家股市上涨呈鲜明对比的是发展中国家股市下跌严重。2013年，新兴市场国家股市整体下跌5.9%，其中巴西股票指数全年下跌15.5%，全球排名倒数第一；土耳其股票指数全年下跌13.31%，全球排名倒数第二，中国股票下跌6.75%，全球排名倒数第三。但越南股市上涨21.97%，马来西亚股市上涨10.54%，菲律宾股市上涨1.33%，韩国股市上涨0.7%，新加坡股市上涨0.01%。其他地区股市震荡较大，表现不尽人意。全球各地股市与经济基本面和国家市场能力有关，但整体股市受制美联储、资本流向、经济活力、经济减缓、国际商品下降影响较大。

　　（三）黄金价格反转周期不定，价格基础受到冲击严重

　　2013年国际黄金市场受制于全球股票市场，尤其是西方股票市场高涨的抑制作用十分明显，国际黄金价格呈现连续下跌态势，黄金与股票呈现反相关。2013年金价水平从年初1688.80美元起步，年底收盘价为1202.3美元，下跌28%，为32年以来最大跌幅。国际金价受资产配置和市场结构的影响与冲击较大，成为2013年国际金融市场关注焦点。

　　（四）石油价格高涨明显，市场分化图谋目标清晰有力

　　2013年国际石油市场价格呈现较大的变化，一方面是伦敦与纽约期货价格在年内7月份一度拉平区间水平，甚至纽约价格高于伦敦，呈现2010年以来的新迹象；另一方面是国际石油价格的承受力愈加强劲，即使油价上涨并未影响通胀与经济环境，这其中的战略应对效果以及环境要素统计指标的滞后，都或多或少影响石油价格的变动。全年国际石油价格跳动较大，纽约石油期货价格水平处于85.61-112.24美元之间，年初起步93.12美元，年底收盘98.42美元，全年涨幅5.6%，2013年年底水平高于2012年的91.82美元。全年伦敦石油期货价格处于96.75-119.17美元之间，年底收盘价为110.80美元，低于2012年的111.11美元水平。国际石油市场的战略地位逐渐强化，而战略资源、新能源以及创新资源的多样化使得国际石油市场复杂性加大。

　　（五）利率基础分化严重，资金杠杆调节复杂深远

　　2013年利率是市场关注焦点，尤其是美联储利率动向。由于理解角度与层面的差异，市场预期是美联储利率动向，而美联储的重点已经是市场结构和规模的规划与设计，从而引起全球呈现资金价格成本增加、资产价格严重下跌、信心恐慌刺激价值判断失控。美国股市高涨已经替代利率上调作用，美元基准利率不动，但美元资产价值提升，回报率的基点已经从利差利润回报转向资产组合投资回报。尽管年内美欧日利率变动有限，尤其是继续突出以下降为主的调控方式，欧元区超预料下降利率，日本宽松政策进一步加大数量投入，这些都使得资金和投机因素面临机遇与风险。发展中国家采取完全不同与发达国家的思路与路径，因为他们的经济基础与发达国家完全不同，实际经济状态也不同于发达国家，发展中国家面临的宏观调控思路是防范通胀和防止资金外流，多以加息为主。2013年巴西央行已连续6次加息，印度央行自2013年9月以来连续两次加息，印尼央行已5次加息。以资金数量保价格和发达国家以政策预期调价格形成鲜明的对比，其实质是基础要素与战略远见的差异与错落。

　　三、2013年国际金融市场原因分析

　　（一）市场规模与市场规划同步有效规避了风险

　　2013年，全球流动性依然过剩，但全球经济总量与资产总量稳步增加，这是金融安全的重要基础。主要国家和地区流动偏好与基础的不同，使得具有控制力的国家和地区稳定作用凸显。发达国家驾驭性虽参差不齐，仍是驾驭主要力量，发展中国家参与有深有浅。股票市场的变化则凸显经济基础和企业价值的作用与意义。一方面是市场有投资价值，投资者能从公平中获益，主要是这个市场具有较高透明度和法制化，是规范的市场；另一方面是市场发育深度和金融工具效率，市场化程度高的市场具有长期吸引力，使得热钱投向长期项目和技术研发、领先科技。美欧日发达国家主导的流动性配置，主要动力是竞争优势和企业实力，更有广大发展中国家的增速与规模效益的辅助，国际金融力量对比尚未发生转变，这些都使得2013年的国际金融市场在价格的动荡风雨交加中安逸度过，有损失，有代价，但期望依存。发达国家特别是美国凸显保障与保驾的奠基力量，其他国家则继续维持各自角色职责，市场规划与被规划成功规避了风险。（二）经济基础与资产素质共同稳定市场信心

　　虽然2013年国际金融市场流动性依旧过剩，但资金不足的纠结一直困扰价格判断与资产方向。2013年经济基础稳定向好的态势，资产素质虽有利于资金的选择与调整，但2013年比较突出是价格预期难以评估和判断，市场信心较为稳定。尤其是美国债务危机加重现象，不仅导致美国政府部分关门，更严重导致钱荒概念的扩大，包括我国市场在内，以及日本市场资金供给大增，进一步确立信心支撑的市场状况。伴随流动性概念的加深，资金扩张与资金需求不断扭曲价格规律与周期，经济基础促使资金流速加快，并有所转向；资产素质提高定价与报价体系霸权垄断，保护市场信心稳定成为价格变动的主要关注。2013年发达国家资本市场发挥自主作用与威力凸起，并相互吸引与支持协同并进，战略意图与合作关系突出自己经济利益和价值表现，全球资金流动主体在发达国家，流动性收益也是发达国家。据汤森路透数据显示，欧洲股市在2013年吸纳美国投资人163亿美元净流入，为历史纪录高位，规模为2006年创下58亿美元的上次纪录高位的大约三倍。尤其在2013年第四季加速，投资人在10-12月在欧洲市场投入76亿美元，因经济数据持续改善和欧洲央行对通胀的立场温和扶助，欧洲指标股指在2013年的表现为4年最佳，更具有国家战略竞争者的图谋与设计，市场竞争白热化。

　　（三）美元政策主导市场修整与市场配置

　　2013年国际金融市场最大的变化是美元寻求贬值、美股不断高涨，美元资产内在的组合与基础十分有效，并且推动与促进美国经济复苏加强。2013年美国经济增长增长率逐季上升，失业率进一步下降到7%。但国际黄金价格的连连下跌，不仅打破13年的上涨局面，更导致投资预期的判断错位。这与流动性不足的资金恐慌与资产价格判断错觉有很重要的关系，过去黄金概念与石油、美元的反相关重新组合到黄金与美股、欧股和日股反相关凸起。美元抓住黄金下跌机会保持美元贬值，保护经济复苏；同时美股抓住资金受制于价格调动的特色，用股市上涨打压黄金上涨，促成美欧日资本流动内部自循环，加快上市公司收益率上涨，刺激美欧日股市上涨、黄金价格下跌。美国资本流向欧洲银行业，欧洲对冲和短期基金流向日本股市投资，日本资金流向美国资本市场投资。发达国内部自有资金的相互流通拉动2013年股市高涨，成为国际金融市场的新趋势与新特色。

　　四、2014年国际金融市场前景预测

　　（一）潜在风险

　　预计2014年国际金融市场难以平静，尤其是美联储货币政策的影响将进一步扩大，甚至市场会出现错落差异扩大的局面，加息与降息的交错将使市场风险加大。国际金融市场风险集中在三个层面。

　　1.美元判断有误。伴随美国经济复苏，市场一直在期待美元反弹，但强美元至今并未出现，原因在于汇率原理的变化。传统理论认为经济是汇率的基础，在流动性不足时汇率是经济的结果；但在流动过剩的时期，汇率是经济的信心。美国经济基础利好美元信心充足，美元恰恰需要贬值保障经济升级换代时的世界布局与分布，弱美元适合美国经济战略发展需要，不适合市场预期判断。预计2014年美元指数以80点为基点，并加大上升与下跌的幅度，上升是为下跌铺垫技术与指引。预计美元指数最高会突破近年高位，或许会达到85-87点的水平，美元低点或达到75-76点。

　　2.黄金恐慌过度。市场至今一直认为黄金熊市来临，其实在流动过剩的特殊时期，考量价格的基础规律和指标并不适宜简单化对照判断，尤其是目前的金融市场组合与交叉十分复杂，很难发现金价的真实状态，是以需求为主的判断还是以投机为主的判断难以界定，更难以区分熊市牛市。市场需要观察黄金下跌后资金和流动性布局与组合，不要简单化了解价格周期，过于情绪化的恐慌恰好有利于市场势力的调整和策略发挥。2014年的黄金价格有可能刷新纪录水平，下跌之后的大涨具备基础要素，黄金职能并未改变。笔者依然预计全年黄金价格有涨有跌，跌的时间与区间较大，涨的幅度与速度较快，涨快跌多是基本态势。国际黄金价格将会重新跃上1900美元水平，甚至突破2000美元记录，徘徊时间短暂，金价下跌继续扩大，但突破1000美元的概率不大，黄金规避风险的功能与对抗通胀的职能依然存在，黄金地位与资质界定依然具有很强的作用与影响。

　　3.股市面临修复。全球股市高涨局面面临修复，深度修复在即，美国股市更加突出。未来美国股市的修复必定影响整体国际金融市场的情绪与状态，尤其是对黄金价格产生的影响会更大。未来的这种修复对金融市场组合的调动性极大，投机过度阶段的技术与流动性过剩阶段的特色必将加大市场全面的调节，金融风险的心理感应将会影响不稳定金价预期判断的情绪与思路。目前美国股市的过度投资与企业利润发挥已经需要技术性修复和风险性调节。尤其是美国经济利好和稳定复苏态势较为强劲，美股的调整时机与机会较为适宜，年初股市下跌是基本概率，全年美股依然以上涨为主，但幅度将会大大低于2013年的水平，跨度将较大。美股的深度修复必然带动其他发达国家市场的调整，欧洲与日本股市的随从将会明显，全球股市的动荡将会是2014年的特色之一。但美国股市作为经济晴雨表的控制力十分有效，美国股市深度调整的时机将会借助美元升值保驾护航，而美股高涨将会继续实施美元贬值策略。

　　（二）面临的挑战

　　基于整个国际金融市场的发展态势，2014年值得关注的投资板块集中在期货市场，大宗商品价格上涨局面必然来临，石油为龙头的价格高涨引领性将会凸显未来全球通胀压力，进而带动与促进利率转变与调整。这不仅引起价格上升局面，更会带来货币政策转型，通胀高企之后的利率随风而动将是未来世界面临的主要挑战。

　　1.利率转向面临较大的挑战。其中美元利率的变数将会随时发生。2014年美联储政策的宗旨并没有清晰的路径，但转变的条件将会逐渐显现。尤其是石油与大宗商品价格高涨将会启动加息周期的提前来临。预计2014年全球利率将继续差异性调整，有加息有降息的调节将会使得市场策略与技术错综复杂，难以驾驭与难以预料将混合存在。其中美联储加息加快将更值得关注，欧日将面临纠结难定局面，发展中国家有加有降参差不一。

　　2.石油价格依然高涨。目前国际市场对石油价格的均衡水准定位为120美元，2013年国际石油价格站稳90-100美元，这已经预示2014年石油价格高涨是必然选择。特别是美元新能源战略的超前性和收益率，必将推进石油价格高涨局面，而美国实际受到的影响并不见得很大，摆脱通缩使得自身经济良性循环将会显现。预计2014年国际石油价格将会达到120-140美元水准，甚至创出2008年以来新高可能性较大。其中伦敦与纽约期货价格落差将会逐渐缩小，两者之间的均衡会逐渐显现。预计国际石油价格低点在60-70美元左右，徘徊短暂。

　　3.金融危机忧虑将会有所显现。亚洲面临的风险挑战最大。一方面是亚洲本身的基础形成压力增大，无论是汇率或股票，包括游资热钱因素都囤积了较大的风险因素；另一方面经济分化严重，不均衡的发展刺激投机的游动与流动，印度、印尼的压力较大，经济基础要素的退化面临危机冲击加大，越南、马来西亚等市场过热将会刺激泡沫破灭风险冲击较大。加之欧洲、日本过度的状态正在修复，美国稳定态势明显，亚洲风险必然突出。其表现在货币汇率上则是亚洲主要货币面临贬值压力、资本流出、经济下降。相反主要发达国家一篮子货币将会随从和被规划于美元指数配置的影响，有升有贬的特色继续显现，其中欧元、英镑、澳元依然是升值为主的货币取向，但贬值相应也会加大，动荡性与不确定性较为突出。瑞郎、加元依然是中性货币，相对变化最小。日元贬值将会进一步扩大，其杀手锏的双刃剑作用十分明显，对亚洲或世界影响不容忽略。我国人民币的风险挑战将最为突出，如何自主控制调整是关键。